Обсуждение проекта документов

[admin]

АО Республиканская фондовая биржа «Тошкент» публикует для публичного обсуждения проекты изменений в своих тарифах.

Основные предложения:
•    Снижение комиссий по ряду операций на рынке акций и облигаций;
•    Пересмотр ставок на отдельных торговых площадках (Main Board, Nego Board, FoP Board, REPO Board);
•    Дифференцированные ставки в зависимости от объёма сделки.

С текстами проектов можно ознакомиться по ссылкам:
[Тарифы - ВТП]
[Тарифы - листинг]

[admin]

АО «Республиканская фондовая биржа "Тошкент"» публикует для публичного обсуждения проект Порядка выпуска, размещения и обращения биржевых облигаций в новой редакции.
Проект документа разработан в соответствии с законодательством Республики Узбекистан и внутренними документами Биржи, с учётом международной практики, и направлен на:
•    совершенствование процедур выпуска, размещения и обращения биржевых облигаций;
•    повышение прозрачности эмиссии;
•    расширение возможностей для эмитентов и инвесторов;
•    усиление защиты прав инвесторов.

Основные изменения по сравнению с действующей редакцией включают:
•    уточнение требований к эмитентам и условиям выпуска;
•    установление порядка регистрации облигационной программы и отдельных траншей;
•    определение упрощённой процедуры для международных финансовых институтов;
•    добавление порядка урегулирования споров, связанных с нарушением условий размещения или обращения.

Текст проекта

[Nodir]

АО Республиканская фондовая биржа «Тошкент» публикует для публичного обсуждения проекты изменений в своих тарифах.

Основные предложения:
•    Снижение комиссий по ряду операций на рынке акций и облигаций;
•    Пересмотр ставок на отдельных торговых площадках (Main Board, Nego Board, FoP Board, REPO Board);
•    Дифференцированные ставки в зависимости от объёма сделки.

С текстами проектов можно ознакомиться по ссылкам:
[Тарифы - ВТП]
[Тарифы - листинг]

1. Предложение по тарифу для Main Board (G1)
Текущее предложение биржи: 0,24% для сделок до 10 млрд сум в секции Main Board.
Наше предложение: Фиксировать ставку на уровне 0,19% для листинговых компаний.

Обоснование:

Исторический контекст: До февраля 2025 г. ставка составляла 0,15%, что способствовало росту числа сделок. Резкое повышение до 0,3% в феврале 2025 г. 9 без публичного обсуждения негативно сказалось на активности малых и средних инвесторов. Предлагаемый сейчас 0,24% всё ещё на 60% выше исторического уровня.

Сравнение с другими площадками:

Секция Nego Board (T1): 0,26–0,16% 1.

Секция РЕПО: 0,045% 1.
Main Board как основная торговая площадка должна иметь конкурентные ставки для привлечения ликвидности.

Международная практика: Ставки 0,1–0,2% типичны для развивающихся рынков (например, Казахстан, Грузия). Узбекистану необходимо снижать транзакционные издержки для роста притока инвесторов 36.

Рекомендация:
Ввести прогрессивную шкалу:

0,19% для сделок до 10 млрд сум;

0,15% для сделок свыше 10 млрд сум.

2. Проблема высоких комиссий брокеров
Текущая ситуация: Брокеры взимают до 1% от суммы сделки, что в 2–3 раза превышает биржевые тарифы.
Последствия:

Снижение доходности инвесторов, особенно при коротких сделках.

Дисбаланс в структуре издержек: комиссии брокеров составляют 70–80% общих затрат на сделку 3.

Сдерживание розничных инвесторов: при средней сделке 5 млн сум комиссия 1% = 50 тыс сум, что эквивалентно 10% ожидаемой годовой доходности 5.

Предложение:

Установить максимальную планку комиссий брокеров на уровне 0,3–0,5% через поправки в правилах РФБ.

Ввести дифференциацию:

0,5% для сделок до 100 млн сум;

0,3% для сделок свыше 100 млн сум.

3. Структурные проблемы рынка, требующие учета
Низкая ликвидность: 50% акций в листинге РФБ торгуются менее 1 раза в неделю 35. Высокие тарифы усугубляют проблему.

Конкуренция с внебиржевыми площадками: Тариф 0,3% на Main Board выше, чем 0,1% для FoP Board 1, что стимулирует уход сделок в «теневые» сектора.

Опыт соседних стран: Снижение комиссий на Казахстанской бирже (KASE) на 40% в 2024 г. увеличило оборот на 25% 6.

4. Экономические эффекты от снижения тарифов
Для инвесторов: Рост доходности операций на 15–20%, что критично для пенсионных фондов и розничных инвесторов 6.

Для биржи: Увеличение объёма торгов компенсирует снижение ставки. Пример: при снижении комиссии с 0,3% до 0,19% рост оборотов на 50% даст чистый прирост доходов биржи на 18%.

Для эмитентов: Снижение издержек привлечения капитала повысит привлекательность IPO.

[Бехрузбек Очилов]

АО «Республиканская фондовая биржа "Тошкент"» публикует для публичного обсуждения проект Порядка выпуска, размещения и обращения биржевых облигаций в новой редакции.
Проект документа разработан в соответствии с законодательством Республики Узбекистан и внутренними документами Биржи, с учётом международной практики, и направлен на:
•    совершенствование процедур выпуска, размещения и обращения биржевых облигаций;
•    повышение прозрачности эмиссии;
•    расширение возможностей для эмитентов и инвесторов;
•    усиление защиты прав инвесторов.

Основные изменения по сравнению с действующей редакцией включают:
•    уточнение требований к эмитентам и условиям выпуска;
•    установление порядка регистрации облигационной программы и отдельных траншей;
•    определение упрощённой процедуры для международных финансовых институтов;
•    добавление порядка урегулирования споров, связанных с нарушением условий размещения или обращения.

Текст проекта

Рад, что Биржа активно работает над совершенствованием правил и развитием инструментов рынка биржевых облигаций. Такие инициативы делают рынок более современным, прозрачным и привлекательным как для эмитентов, так и для инвесторов.

Что касается конкретных положений проекта: в пункте 11 положительным считаю то, что предусмотрено несколько вариантов допуска к выпуску облигаций, а не только наличие рейтинга от агентств «большой тройки». Важно, что обеспечение и кредитный рейтинг могут рассматриваться как взаимозаменяемые инструменты.

В пункте 12.2 указано, что закрытая подписка возможна только среди квалифицированных инвесторов. Думаю, что было бы полезно расширить понятие квалифицированного инвестора, включив туда, например, физических лиц с высоким уровнем капитала. Это расширит круг потенциальных участников рынка без снижения требований к их устойчивости и компетентности.

В пунктах 17 и 18 особенно отмечу введение четких требований по показателям долговой нагрузки. Это важный шаг для повышения дисциплины заемщиков и укрепления доверия инвесторов.

В пункте 56 указано, что длительность подписки не может превышать одного месяца с даты её начала. На мой взгляд, данный срок является слишком ограничительным для локального рынка. Я предлагаю предусмотреть возможность размещения облигаций в течение всего периода их обращения (до 365 дней). Это позволит эмитентам гибко реализовывать остатки неразмещённого объёма в течение всего жизненного цикла облигации и превратить данный инструмент в полноценный сегмент денежного рынка.

Отдельно обращаю внимание, что в документе содержатся ссылки на приложения, однако сами приложения не предоставлены. В связи с этим отсутствует возможность полноценно изучить документ и дать к нему исчерпывающий и содержательный отзыв.